В управлении стоимостью выделяют два основных подхода к проведению оценки стоимости:
- доходный метод;
- сравнительный (рыночный) метод.
Доходный метод позволяет учитывать будущие денежные потоки, дисконтированные в целях отражения уровня их риска. Таким образом, норма дисконта будет включать в себя только рисковую составляющую. В этом случае расчет элемента потока чистого дохода будет осуществляться следующим способом (в терминологии бухгалтерского учета):
ЧД = Д – Р – НПр – DОбС +А – КЗ
где Д – доходы организации;
Р – расходы организации;
НПр – налог на прибыль;
DОбС – прирост собственных оборотных средств;
А – амортизация;
КЗ – капитальные затраты.
Стоимость компании в данном случае определяется как текущая стоимость будущего потока чистого дохода, который будет получен от использования имущества компании по состоянию на дату оценки.
Преимуществом данного подхода является его серьезное теоретическое обоснование. Недостаток – сложность в правильном прогнозировании чистого дохода, а также в определении нормы дисконта.
Стоимость компании, таким образом, рассчитывается как сумма дисконтированных элементов потока чистого дохода, то есть чистый дисконтированный доход. В качестве нормы дисконта выбирается WACC:
где ЧДj – элемент прогнозного потока ЧДД на j-м шаге расчетного периода;
n – число шагов расчетного периода;
Сравнительный метод устанавливает стоимость на основе цены, уплаченной за аналогичные инвестиционные затраты в компанию. Преимущество данного подхода заключается в легкости понимания и применения, а также в относительной легкости получения информации о сделках с сопоставимыми компаниями. Недостатком являются затруднения в подборе аналогичных компаний, а также в том, что часто рыночные котировки отражают спекулятивные настроения, к тому же условия сделок часто содержат нефинансовые факторы. Серьезным недостатком метода также является то, что расчеты основываются на прошлых финансовых результатах деятельности компаний-аналогов и не учитывают перспективы развития предприятия.
Необходимо отметить, что на этапе становления в России рынка продаж целых производственных комплексов (компаний) данный метод не применялся, поскольку сложно было найти информацию о продажах предприятий-аналогов. Однако в последние годы опыт позволяет аккумулировать необходимые данные по продажам компаний и выработать подходы к оценке стоимости, которые с успехом можно использовать.
В ходе оценки действующих и приносящих доход компаний могут определяться следующие виды стоимости:
- инвестиционная стоимость бизнеса – определяется исходя из доходности бизнеса для конкретного инвестора при заданных инвестиционных целях;
- стоимость действующего бизнеса при существующем использовании – рассчитывается на основании данных о доходности, демонстрируемой предприятием к моменту продажи;
- рыночная стоимость – наиболее вероятная цена, по которой компания может быть продана на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величину цены сделки не влияют какие-либо чрезвычайные обстоятельства. Достоверный результат оценки рыночной стоимости предприятия можно получить в результате использования сравнительного подхода к оценке готового бизнеса.
При использовании метода компании-аналога оценка стоимости готового бизнеса проводится на основании информации о стоимости предприятий-аналогов, акции которых котируются на рынке. Прежде чем приступить к подбору компаний-аналогов, необходимо проанализировать специфику работы и рынок, занимаемый оцениваемой компанией.
Предприятия-аналоги должны относиться к той же отрасли, что и оцениваемая компания, также быть сходны по следующим основным финансовым и производственным характеристикам:
- размер компании (выручка, численность, стоимость активов и т.д.);
- ассортимент;
- товарная и территориальная диверсификация;
- технологическая и техническая оснащенность;
- риски, связанные с работой;
- сопоставимость предполагаемой сделки (форма сделки, условия финансирования, условия оплаты и т.д.).
Для формирования цены компании часто используют специальные коэффициенты (мультипликаторы), которые позволяют по известным экономическим показателям деятельности компании определить ее стоимость. Мультипликатор по некоторому экономическому показателю определяется как отношение цены продажи компании к значению данного показателя на дату продажи за определенный период.
Компании-аналоги, отобранные для проведения оценки стоимости компании сравнительным методом, должны не только осуществлять один вид деятельности с оцениваемой компанией, но и должны быть проданы не так давно по отношению к сроку продажи компании. При этом компании-аналоги не должны быть вовлечены в процесс поглощения, поскольку это искажает их реальную цену.
Если между компаниями-аналогами и оцениваемой компанией по каким-либо из перечисленных критериев существуют расхождения, необходимо использовать соответствующие мультипликаторы (коэффициенты, характеризующие соотношения результирующего показателя к одной из его составляющих).
Широко распространены следующие виды мультипликаторов:
- стоимость компании (цена)/прибыль;
- стоимость компании (цена)/денежная масса;
- стоимость компании (цена)/рыночная стоимость материальных активов.
В зависимости от того, какая информация о предприятиях-аналогах доступна, могут быть использованы и другие мультипликаторы.
При расчете стоимости компании рекомендуется пользоваться несколькими мультипликаторами, заранее рассчитав для каждого степень достоверности (весомость). Достоверность того или иного мультипликатора определяется экспертным методом. При использовании нескольких мультипликаторов формула расчета стоимости компании будет выглядеть следующим образом:
где n – количество показателей деятельности, используемых при оценке стоимости компании;
Ki – показатель деятельности оцениваемого предприятия;
Mi – мультипликатор по i-му показателю;
Bi – вес i-ro мультипликатора.
Например, проведенные исследования показали нижеследующую зависимость.
| Отрасли | Мультипликаторы (сумма весов равна единице) | ||
| Цена/чистая прибыль (вес – 0,37) | Цена/выручка (вес – 0,26) | Цена/стоимость материальных активов (вес – 0,37) | |
| Бытовое обслуживание | 2,33 | 0,58 | 1,76 |
| Торговля | 1,42 | 0,15 | 3,06 |
| Остальные виды | 1,99 | 0,36 | 2,23 |
Для более точной оценки часто используют отраслевые мультипликаторы, рассчитанные в ходе исследований статистики продаж предприятий отрасли, проводимых специализированными агентствами. При этом необходимо, чтобы исследование было проведено не менее чем для половины всех предприятий отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым предприятием.
Коэффициент корреляции – показатель, характеризующий степень зависимости двух величин. Это безразмерная величина, значение которой лежит между –1 и +1. Если при возрастании одной величины наблюдается рост другой, то говорят о положительной корреляции, если происходит обратное, то коэффициент корреляции отрицателен. Чем сильнее зависимость между исследуемыми величинами, тем ближе значение коэффициента корреляции к 1 или -1. Если взаимосвязь между показателями отсутствует, то коэффициент корреляции будет равен нулю.
Наибольшее значение коэффициента корреляции (от 0,94 до 0,98), как правило, – для зависимости стоимости бизнеса от чистой прибыли компании. Также сильная корреляция существует для зависимости цены компании от размера материальных активов (от 0,83 до 0,99) и размера выручки (от 0,69 до 0,76).
