Понятие «стоимость» и «структура» капитала. Влияние структуры капитала на стоимость фирмы
Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема привлекаемых на рынке капитала финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала (цена капитала).
Финансовые ресурсы привлекаются как в краткосрочном, так и в долгосрочном аспекте. С позиции финансовой стратегии понятие стоимости источника имеет особую значимость, так как именно в долгосрочном плане всегда ставится задача и одновременно существует возможность выбора того или иного источника или их оптимальной, с позиции затрат, комбинации. Две причины — оборачиваемость и риск — объясняют появление затрат, связанных с привлечением капитала. Во-первых, инвестор предполагает иметь свою долю в доходе, который получает финансовый реципиент, пуская привлеченный капитал в оборот. Во-вторых, для инвестора предоставление средств на долгосрочной основе весьма рисковое мероприятие.
Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах. Любая компания обычно финансируется из нескольких источников одновременно. В отношении затрат все источники можно подразделить на две группы:
- платные источники (таких большинство, например, за привлечение кредитов и займов платятся проценты, акционерам платятся дивиденды, кредиторская задолженность по товарным операциям нередко связана с отказом от скидки, т.е. тоже не является бесплатной, и т.п.)
- бесплатное источники (сюда относятся некоторые виды текущей кредиторской задолженности, например задолженность по заработной плате).
Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и обслуживанием того или иного источника, разнятся. Например, проценты по краткосрочным и долгосрочным кредитам не совпадают, ставка, предлагаемая банком, обусловлена степенью финансовой зависимости заемщика, разные банки предлагают различные процентные ставки; то же самое можно сказать об облигационных займах и акциях. Поскольку стоимость каждого из приведенных источников средств различна, стоимость капитала коммерческой организации в целом находят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала.
Финансовый менеджер должен знать средневзвешенную стоимость капитала, а также стоимость отдельных источников своей компании по следующим причинам: стоимость собственного капитала представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы, поэтому управленческий персонал должен предугадывать возможное изменение цен на акции в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов; стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения средств; средневзвешенная стоимость капитала может использоваться для экспресс-оценки рыночной стоимости компании (возможен и обратный подход); стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов; грамотные прогнозные оценки стоимости источников позволяют в известной степени минимизировать средневзвешенную стоимость капитала и максимизировать рыночную стоимость компании.
Одна из ключевых проблем теории структуры капитала выражается вопросом: возможно ли для компании увеличивать свою стоимость путем изменения структуры источников средств? Ответ на этот вопрос дается в рамках двух подходов: а) традиционный; б) теория Модильяни-Миллера.
Последователи традиционного подхода считают: стоимость капитала зависит от его структуры; с ростом доли заемного капитала (относительно более дешевого источника по сравнению с собственным капиталом), средневзвешенная стоимость капитала снижается, но при достижении некоторого уровня финансового левериджа, поскольку значительно повышается финансовый риск компании; можно найти оптимальную структуру источников, минимизирующую WACC и, следовательно, максимизирующую стоимость фирмы.
В рамках теории Модильяни-Миллера утверждается как раз обратное: во-первых, стоимость капитала и его структура независимы; во-вторых, с ростом доли заемного капитала должно иметь место и возрастание стоимости собственного капитала, поскольку собственники компании будут требовать повышения отдачи на вложенный ими капитал с целью компенсации возрастающего финансового риска компании в целом. Иными словами, стоимость и структуру капитала нельзя оптимизировать, невозможно и наращивать рыночную стоимость компании за счет изменения структуры долгосрочных источников.
В основе теории Модильяни-Миллера заложены идеи арбитражных операций по смещению акцентов с кредитов, предоставляемых юридическими лицами, на кредиты, предоставляемые физическими лицами через облигационные долговые обязательства. Арбитраж — операция одновременной продажи и покупки аналогичных финансовых инструментов с целью получения безрискового дохода. Наиболее типичными примерами арбитражных операций являются следующие:
- один и тот же актив имеет разную цену на различных рынках капитала;
- на данном рынке капитала имеются два близких по своим характеристикам актива, один из которых продается по завышенной, а второй — по заниженной цене.
Очевидно, что, например, в случае (а) инвестор, купив активы на одном рынке и тут же продав их на втором, может получить доход.
Сущность и состав финансовых ресурсов
Финансовые ресурсы — это денежные средства, имеющиеся в распоряжении хозяйственного субъекта. Они направляются на развитие производства, содействие и развитие объектов непроизводственной сферы, потребление, а так же могут оставаться в резерве.
Предназначены для:
- покупки сырья, товаров;
- рабочей силы.
Представляет собой капитал в его денежной форме.
Капитал — этот часть финансовых ресурсов, а именно: деньги, пущенные в оборот и приносящие доходы от этого оборота.
Всеобщая форма капитала:
Д — Т — Д1
Д — денежные средства авансированные инвестором
Т — товар
Д1 — денежные средства, полученные от продажи товара
Д — Т — затраты инвестора на покупку товара
Д1 — Т — выручка от продажи товара
Д1 — Д — доход, полученныйй инвестором
По форме вложения:
Производственный капитал — капитал, вложений в различные предприятия, путем прямых и портфельных инвестиций.
Кредитный капитал — это денежный капитал, предоставляемый в кредит на условиях возвратности и платности. Выступает как товар и его ценой является процент. Капитал имеет свою цену, которая рассчитывается:
Ц=Цс⋅С+Цз⋅З+Цп⋅П/100,
где Ц — цена капитала;
Цс — цена собственного капитала (сумма выплаченных дивидендов выплаченной прибыли по паям);
С — УВ собственного капитала в общей сумме капитала;
Цз — цена заемного капитала (сумма процент за полученный кредит);
З — УВ заемного капитала;
Цп — цена привлеченного капитала (сумма уплаченных штрафов и связанных с ними затрат);
П — УВ привлеченного капитала.
Цена капитала — сколько надо заплатить, т.е. отдать денег за получение этой суммы капитала.
