Норма дисконта

Принципиальным моментом в процессе дисконтирования является установление конкретной нормы дисконта. С экономической точки зрения норма дисконта (ставка дисконтирования) – это норма доходности, которая могла быть получена при наличии данных денежных средств у организации. При помощи нормы дисконта можно определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получать предполагаемую сумму в будущем. Норма дисконта играет роль специфического экономического норматива, который отражает темп роста относительной ценности денег при более раннем их получении (или при более позднем расходовании).

Норма дисконта является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке доходности. Выбор величины ставки приведения – это результат экономического суждения. Отсюда имеет место определенная условность как самого процесса дисконтирования, так и обобщающих характеристик дисконтированных финансовых потоков.

В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях переменного по времени риска, переменной по времени структуры капитала, заемных средств и т.д. При этом норма дисконта должна учитывать инфляцию. Темп инфляции может характеризоваться индексом инфляции. Учет в норме дисконта темпа инфляции позволяет дефлировать денежные потоки, то есть убрать влияние инфляции на будущие проектные цены, величину оборотных средств и т.д. Темп инфляции рассчитывается, как темп роста цен, который может быть цепным или базисным. Базисный темп роста цен (базисный темп инфляции) рассчитывается как отношение среднего уровня цен в конце j-го шага к среднему уровню цен в начале первого шага. Цепной темп роста цен (цепной темп инфляции) рассчитывается как отношение среднего уровня цен в конце j-го шага к среднему уровню цен в конце предыдущего шага.

На величину нормы дисконта влияет множество факторов:

• банковский процент или другая сложившаяся на финансовом рынке альтернативная стоимость;
• информация о рынке заемных средств и всей совокупности альтернативных и доступных инвестиционных проектов;
• размеры собственных средств организации;
• различные аспекты фактора времени:

1. динамика технико-экономических показателей предприятия;
2. физический износ основных средств, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода;
3. изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы;
4. разновременность затрат, результатов и эффектов, то есть осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени;
5. изменение во времени экономических нормативов (ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда и т.п.);
6. разрывы во времени (лаги) между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов.

Наличие большого количества факторов не позволяет предложить универсального правила выбора нормы дисконта. Часто для выбора ставки приведения используют следующие ориентиры:

• доходность ценных бумаг;
• усредненная стоимость капитала;
• субъективные оценки, основанные на опыте управляющих;
• существующие ставки по долгосрочному кредиту;
• риск и темп инфляции.

В любом случае норма дисконта должна отражать скорректированную с учетом инфляции доходность вложенного капитала с учетом альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлений вложений.

Иногда расчет ставки дисконтирования можно упростить и вычислять с помощью формулы

i = ∑i_k∙d_k

где i_k – норма доходности k-го вида средств (капитала), %;

d_k – доля k-го вида средств (капитала) в общей рыночной стоимости капитала.

Также для расчета средней нормы доходности может использоваться формула

i = ∑n_k∙h_k

где n_k – количество инвесторов i-го вида;

h_k – ставка дохода от инвестиций для i-го инвестора, %.

Одним из наиболее распространенных на практике способов определения ставки дисконтирования является кумулятивный метод. Данный метод предполагает учет не только поправки на риск (премии за риск), но и инфляции. Расчет нормы дисконта осуществляется из выражения

i = d + h + r

где d – норма доходности, которая учитывает альтернативность дохода, %;

h – равномерный цепной темп инфляции за один шаг, %;

r – рисковая премия, %.