Финансовая реализуемость инвестиционного проекта. Источники финансирования проекта

Достижение экономической эффективности имеет смысл в том случае, когда проект реализуем. Реализуемость проекта может оцениваться с разных точек зрения – технической, технологической, экологической и т.д. Экономическая оценка инвестиционного проекта предполагает определение финансовой реализуемости проекта.

Финансовая реализуемость проекта – наличие достаточного количества денежных средств на всех шагах реализации проекта (расчетного периода). Другими словами, проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчетного периода алгебраическая (с учетом знаков) сумма денежных притоков и денежных оттоков проекта является неотрицательной.

Условие финансовой реализуемости (при отсутствии неопределенности и риска)  может быть задано выражением

где В_m – обобщенное накопленное сальдо, руб.;

b_j – сальдо денежных средств на j-м шаге расчетного периода, руб.

При расчете обобщенного накопленного сальдо целесообразно учитывать «депозитный» доход, то есть доход, получаемый за счет процентов от средств, вкладываемых на каждом шаге на депозит. Депозитный доход в конце шага m (ДД_m) может быть рассчитан по формуле

где d – процентная ставка по депозиту.

В качестве показателя, характеризующего финансовую реализуемость проекта (при расчете коммерческой эффективности), выступает поток (сальдо) реальных денег, или cash flow. При расчете потока реальных денег всю деятельность организации по реализации проекта предлагается разделить и рассчитывать отдельно сальдо реальных денег от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности.

От каждого вида деятельности формируются приток (поступление) и отток (выбытие) денежных средств. Разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (операционной, инвестиционной и финансовой) на каждом шаге расчетного периода представляет поток реальных денег на шаге j (Ф_j):

где l – номер вида деятельности.

Основные составляющие потока реальных денег по видам деятельности приведены ниже.

Денежные притоки	Денежные оттоки
От операционной деятельности: выручка от реализации по обычным видам деятельности; поступления по дебиторской задолженности; авансы от покупателей и заказчиков; доходы от прочей деятельности и т.д.	От операционной деятельности: производственные затраты (без амортизации); налог на прибыль и т.д.
От инвестиционной деятельности: продажа активов; поступления за счет уменьшения оборотных средств; ликвидационная стоимость и т.д.	От инвестиционной деятельности: капитальные вложения; ликвидационные затраты; расходы предпроизводственного периода и т.д.
От финансовой деятельности: доходы от вложения собственного капитала эмиссия ценных бумаг и т.п.	От финансовой деятельности: погашение обязательств по полученным кредитам и займам, а также выпущенным облигациям; выплата дивидендов и др.

Cash flow может иметь отрицательное и положительное значение. Отрицательная сумма элементов потока реальных денег на некотором шаге расчетного периода свидетельствует о финансовой нереализуемости проекта и показывает, что предприятие не в состоянии погашать свои обязательства (задолженность) и необходимо принять меры по покрытию дефицита. Недостаток средств для покрытия всех имеющихся расходов в каком-то временном интервале фактически может означать банкротство проекта.

Финансовая реализуемость проекта тесно связана со схемой финансирования проекта, то есть с определением источников финансирования проекта, в том числе и в потребности в заемных средствах.

Экономическая эффективность и финансовая реализуемость являются критериями экономической целесообразности инвестиционного проекта. Инвестиционный проект будет являться приемлемым для инвестора только в том случае, если наблюдается одновременно и экономическая эффективность, и финансовая реализуемость. Дело в том, что эффективность проекта не обусловливает его финансовую реализуемость, и наоборот. Доказать данный факт достаточно легко, поскольку эффективность проекта связана с его окупаемостью, означающей обязательное получение чистой прибыли, а финансовая реализуемость – с превышением поступления денежных средств над их расходованием. Поэтому убыточный проект может оказаться финансово реализуемым, если увеличить задолженность по кредитам и займам, а также кредиторскую задолженность перед поставщиками, подрядчиками, бюджетами всех уровней и даже перед персоналом.

Источники финансирования проекта разделяются на два вида:

• собственные средства, или капитал, то есть пассивы организации за вычетом всех обязательств (задолженности). В этот вид средств включаются средства, внесенные акционерами или пайщиками, нераспределенная прибыль, резервы предстоящих расходов и т.д.;
• привлеченные (заемные) средства, которые включают в себя займы, кредиты, субсидии, кредиторскую задолженность (задолженность перед поставщиками, персоналом, бюджетом и т.д.).

Средства инвесторов (участника проекта) образуют акционерный капитал проекта и не подлежат возврату: предоставившие их физические или юридические лица являются совладельцами созданных производственных фондов и потребителями получаемого за счет их использования дохода;

Субсидии – средства, предоставляемые на безвозмездной основе: ассигнования из бюджетов различных уровней, фондов поддержки предпринимательства, благотворительные и иные взносы организаций всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации и финансовые институты.

Кредиты и займы – денежные средства, полученные по договорам кредита и займа, поэтому подлежат возврату на заранее определенных условиях (график погашения, процентная ставка).

Средства в виде имущества, предоставляемого в аренду (лизинг). Условия возврата этих средств определяются договором аренды (лизинга).

Структура источников финансирования наглядно представляется в бухгалтерском балансе либо в расчетном балансе (основном бюджете в системе финансового планирования).

Для того чтобы определить остаток денежных средства на расчетном счете или в кассе организации, необходимо разработать перечень притоков и оттоков денежных средств за период. Для составления такого перечня можно воспользоваться форматом Отчета о движении денежных средств (форма № 4 по ОКУД), представленным в таблице, либо Бюджетом движения денежных средств (БДДС), который представляет собой план движения денежных средств организации, отражающий все прогнозируемые поступления и списания денежных средств в результате хозяйственной деятельности.

Конечное сальдо в БДДС есть остаток денежных средств на расчетных счетах после совершения всех операций за период. Форматы БДДС могут быть различными в зависимости от специфики деятельности организации.

При использовании такого формата расчета финансовой реализуемости конечное сальдо накопленным итогом (сумма сальдо по всем предыдущим шагам) должно быть всегда положительным, так как оно показывает сумму элементов потока реальных денег на определенном шаге. При расчете остатка денежных средств должны учитываться все выплаты и поступления, в том числе и возмещаемые налоги, например НДС и акцизы.

Поскольку все притоки и оттоки денежных средств делятся на три вида, то можно подразделить статьи БДДС на шесть групп: притоки и оттоки от операционной, финансовой и инвестиционной деятельности. Следует иметь в виду, что способ расчета cash flow зависит от вида инвестиционных проектов. В предыдущем разделе рассматривались три типовых ситуации осуществления капитальных вложений:

1. капитальные вложения в действующее производство конечной продукции, предназначенной для реализации на сторону;
2. капитальные вложения в новое производство, предполагающее выпуск новых для предприятия видов изделий (работ, услуг), предназначенных для реализации на сторону;
3. капитальные вложения в производство полуфабрикатов, то есть изделий, которые будут использоваться на данном предприятии в следующих переделах.

В зависимости от вида капитальных вложений расчет cash flow будет различным. Различие будет связано в первую очередь с использованием приростного метода. Кроме того, следует учитывать в расчетах НДС и другие возмещаемые налоги, поскольку они проходят через расчетные счета и кассу организации.