Любой инвестиционный проект (далее – проект) оценивается с точки зрения экономической целесообразности. Экономическая целесообразность инвестиционного проекта может заключаться в его эффективности, финансовой реализуемости и приемлемом уровне риска.
В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (далее – Методические рекомендации) эффективность инвестиционного проекта определена как категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный инвестиционный проект, целям и интересам его участников.
Определение эффективности заключается в корректном сопоставлении осуществленных затрат с экономическим эффектом, получаемым в результате вложения затрат. При этом под экономическим эффектом понимается категория, характеризующая превышение результатов реализации проекта (Р) над затратами за определенный период времени (З):
Эф = Р – З
В общем случае под результатами проекта понимаются последствия его реализации. На различных этапах расчета экономического эффекта виды результатов могут изменяться и выражаться в различных показателях (например, чистая (нетто) выручка от обычных видов деятельности либо доход от прочих видов деятельности). Следует иметь в виду, что результат всегда понимается как приток собственных средств организации. Так, если организация для осуществления проекта берет кредит, то приток денежных средств, связанный с получением кредита, не может рассматриваться как результат деятельности. Более того, такой приток есть будущие затраты организации.
Экономический эффект можно рассматривать как превышение притоков средств над оттоками средств за весь период реализации проекта (расчетный период).
Затраты представляют собой более сложную категорию. В общем случае можно сказать, что средства организации в денежной или натуральной форме, направленные на погашение обязательств, связанных с приобретением ресурсов для проекта, представляют собой затраты. Другими словами, затраты – это денежные средства, а также стоимостное выражение средств (активов) организации, переданных другим юридическим или физическим лицам в счет погашения текущих и будущих обязательств (задолженности), связанных с приобретением ресурсов.
Особенность имеют затраты, связанные с амортизацией, то есть с возмещением ранее использованных денежных средств на приобретение амортизируемого имущества. В данном случае организация не погашает обязательства, а возвращает средства, ранее использованные для погашения обязательств.
Очевидно, что затраты должны возмещаться за счет получаемого дохода. Однако не все затраты, имеющие место в текущем периоде, сразу возмещаются доходом в этом же периоде. Поэтому в зависимости от срока возмещения затрат выделяют:
- текущие затраты;
- капитальные затраты.
Текущие затраты осуществляются и возмещаются (компенсируются) в текущем (краткосрочном) периоде (например, затраты, связанные с приобретением материальных ресурсов, заработной платой, социальными начислениями и т.п.).
Капитальные затраты осуществляются в текущем (краткосрочном) периоде, и их возмещение происходит в последующих периодах. Это, как правило, затраты, связанные с приобретением основных средств, нематериальных активов и т.п. Особенностью капитальных затрат является их, как правило, существенная величина и единовременность осуществления.
В зависимости от объекта оценки различают эффективность:
- экономическую, которая отражает соотношение затрат и эффекта проекта целям и интересам участников в денежной форме;
- социальную, которая отражает соответствие затрат и социальных результатов проекта;
- экологическую, которая отражает соответствие затрат и экологических результатов и т.д.
Для определения экономической эффективности в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов предлагается оценивать следующие виды эффективности:
1. Эффективность проекта в целом, которая оценивается в целях определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования. Данный вид эффективности определяется через следующие виды эффективности:
- общественную – учитывает социально-экономические последствия осуществления проекта для общественной системы. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты;
- коммерческую – учитывает финансовые последствия для коммерческих структур, реализующих проект.
2. Эффективность участия в проекте, то есть эффективность для различных участников проекта. Данный вид эффективности определяется через:
- эффективность участия различных организаций в реализации проекта;
- эффективность для акционеров;
- бюджетную эффективность, которая отражает эффективность проекта с точки зрения бюджетов различного уровня.
Процесс оценки эффективности проекта может осуществляться в два этапа.
Ha первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Целью этого этапа является комплексная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. При этом для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность, и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки; для общественно значимых проектов предварительно оценивается их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации. Если же их общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность.
Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.
Для локальных проектов на этом этапе может определяться:
- эффективность участия в проекте отдельных организаций-участников;
- эффективность инвестирования в акции таких акционерных предприятий;
- эффективность участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность).
Для общественно значимых проектов на этом этапе предварительно может определяться общественная эффективность.
В процессе определения экономической целесообразности проекта его эффективность оценивается определенными количественными характеристиками – показателями эффективности, отражающими соотношение затрат и эффекта, а также соответствие результатов интересам участников в том или ином аспекте.
В основу оценок эффективности проекта положены следующие основные принципы:
- рассмотрение проекта на протяжении всего расчетного периода – от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;
- моделирование потоков платежей;
- сопоставимость условий сравнения различных проектов;
- учет различных аспектов фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени между производством продукции, потреблением ресурсов и моментом оплаты; неравноценность денежных средств с точки зрения их стоимости и т.д.;
- достижение положительного и максимального эффекта;
- учет только предстоящих затрат и поступления;
- учет всех наиболее существенных последствий проекта – как экономических, так и неэкономических;
- учет наличия различных участников проекта, несовпадение их интересов и различные оценки стоимости капитала;
- многоэтапность оценки, означающей новый расчет эффективности с различной глубиной проработки на различных стадиях разработки и осуществления проекта;
- учет влияния на эффективность потребности в оборотных средствах;
- учет влияния инфляции и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;
- учет влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
Достижение экономической эффективности имеет смысл в том случае, если проект финансово реализуем. Финансовая реализуемость проекта – наличие достаточного количества денежных средств на всех шагах реализации проекта (расчетного периода) для погашения всех своих обязательств. Очевидно, что дефицит денежных средств на каком-либо этапе осуществления проекта может привести к его банкротству. Таким образом, даже эффективный проект из-за временного дефицита денежных средств может оказаться несостоятельным. Поэтому расчет эффективности проекта должен быть дополнен расчетом его финансовой реализуемости.
Также следует отметить такой важный аспект инвестиционной деятельности, как риск. При оценке эффективности и финансовой реализуемости необходимо учитывать риск, т.е. возможность (вероятность) возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Наличие риска свидетельствует о возможности ухудшения эффективности и финансовой реализуемости проекта. Другими словами – даже эффективный и финансово реализуемый проект может быть отклонен из-за нежелания инвесторов рисковать.
