Источниками финансирования организации являются собственные средства (собственный капитал) и заемные средства (заемный капитал). Стоимость собственных и заемных средств в силу их различной экономической сущности определяется по-разному. Основными составляющими собственного капитала являются величина уставного капитала и нераспределенная (чистая) прибыль, а заемного капитала – займы, кредиты, кредиторская задолженность.
Финансирование за счет заемных средств часто предпочтительнее для организаций, расширяющих производство. В данном случае финансирование деятельности предприятия не приведет к потере контроля над ним. Однако такой вид финансирования является платным (необходимо платить проценты) и возвратным (необходимо возвращать основную сумму долга).
При выборе варианта финансирования за счет привлечения заемных средств необходимо учитывать ситуацию на кредитном рынке, условия получения ссуды, процентную ставку, сроки истечения долговых обязательств, условия обслуживания долга и т.д. При наращивании доли заемного капитала увеличивается вероятность банкротства организации, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом премии за дополнительный финансовый риск.
Формирование финансовых ресурсов из различных источников имеет своей целью формирование оптимальной структуры источников средств организации, то есть такого соотношения между собственными и заемными средствами, при котором средневзвешенная стоимость капитала минимальна.
Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) – это показатель, характеризующий относительный уровень обшей суммы расходов коммерческой организации по обеспечению каждого источника средств. То есть компания может принимать решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже значения WACC. Другими словами, WACC – это уровень доходности, который должна обеспечить компания, чтобы окупить использование пассивов в своей деятельности.
WACC определяется как ставка доходности, требуемая кредиторами или собственниками фирмы, и рассчитывается по формуле
где D – величина заемных средств (долговых обязательств);
V – суммарная стоимость заемных и собственных средств;
kd – процентная ставка по заемным средствам организации;
kе – ожидаемая доходность капитала;
Е – величина собственных средств (рыночная стоимость);
t – ставка налога на прибыль.
Затраты на привлечение заемных средств представляют собой проценты по банковским кредитам и облигациям компании, то есть доходность, требуемую кредиторами.
Рассмотрим пример. Величина собственных средств 60 млн. руб., заемных средств – 40 млн. руб. Процентная ставка по заемным средствам организации составляет 10 %, ожидаемая доходность собственного капитала – 9 %.
Величина kd определяется по ставке, которая предусматривается в контракте, и потому ее обычно бывает довольно просто оценить. В то же время доходность, которую данная компания обещает заплатить по своим долгам, не совсем совпадает с доходностью, которую ожидают получить держатели долговых обязательств.
Формулу расчета WACC иногда упрощают до выражения
где dk – доля k-го вида источника финансирования в общей сумме пассивов;
Ск – доходность k-го источника финансирования, %.
Сложность в расчете WACC заключается в том, что стоимость используемых организацией средств достаточно сложно определить. Если для кредитов и займов это может составлять процентная ставка, то для акционерного капитала, нераспределенной прибыли и т.д. расчет требует дополнительных вычислений.
Средневзвешенная стоимость капитала влияет на стоимость коммерческой организации. Эта связь выражается формулой
где EBIT – прибыль до уплаты процентов и налогов (Earnings Before Interest and Taxes), то есть прибыль до налогообложения, и начисленные проценты по заемным средствам.
Вывод из этой формулы следующий: чем меньше средневзвешенная стоимость пассивов (источников финансирования), тем стоимость организации больше.
В настоящее время для определения стоимости собственных и заемных средств используют модель оценки долгосрочных активов САРМ (Capital Assets Pricing Model), которая устанавливает лимитное соотношение между риском и доходностью в отношении собственных и заемных средств организации.
В общем случае ставка доходности капитала в этой модели рассчитывается по формуле
k = rf + b(rm – rf)
где k – доходность, ожидаемая собственником (инвестором, кредитором);
b – мера стоимости риска;
rm – среднерыночная ставка доходности капитала с учетом риска;
rf – безрисковая ставка доходности.
Разность (rm – rf) является премией за риск, то есть доходностью, ожидаемой сверх безрисковый нормы доходности. Эта составляющая представляет собой «цену риска» и оценивается с помощью исторических данных. По статистическим данным агентства Ibbotson Associates за 1926 – 2000 годы, данная премия составляет 7,76 %. Это значение можно использовать и в России.
