Основные методы оценки и выбора инвестиционных решений

Инвестиционная стратегия — система долгосрочных целей инвести­ционной деятельности предприятия, определяемых общими задачами его развития и инвестиционной идеологией, а также выбор наиболее эффективных путей их достижения.

Инвестиционная стратегия является эффективным инструмен­том перспективного управления инвестиционной деятельностью предприятия, представляет собой концепцию ее развития и в качестве генерального плана осуществления инвестиционной деятельности предприятия определяет:

  • приоритеты направлений инвестиционной деятельности;
  • формы инвестиционной деятельности;
  • характер формирования инвестиционных ресурсов предприятия;
  • последовательность этапов реализации долгосрочных инвести­ционных целей предприятия;
  • границы возможной инвестиционной активности предприятия по направлениям и формам его инвестиционной деятельности;
  • систему формализованных критериев, по которым предприя­тие моделирует, реализует и оценивает свою инвестиционную деятельность.

Процесс разработки инвестиционной стратегии является важней­шей составной частью общей системы стратегического выбора пред­приятия и включает:

  • постановку целей инвестиционной стратегии;
  • оптимизацию структуры формируемых инвестиционных ресур­сов и их распределения;
  • выработку инвестиционной политики по наиболее важным аспектам инвестиционной деятельности;
  • поддержание взаимоотношений с внешней инвестиционной средой.

Необходимость разработки инвестиционной стратегии предприя­тия определяется изменениями условий внешней и внутренней среды. Эффективно управлять инвестициями возможно только при наличии инвестиционной стратегии, адаптированной к возможным измене­ниям факторов внешней инвестиционной среды, иначе инвестици­онные решения отдельных подразделений предприятия могут противо­речить друг другу, что будет снижать эффективность инвестиционной деятельности.

Изменение факторов внутренней среды предприятия может быть связано с кардинальными изменениями целей его операционной деятельности или с предстоящими изменениями в стадии жизненного цикла. Открывающиеся новые коммерческие возможности меняют цели операционной деятельности предприятия. В этом случае разра­ботанная инвестиционная стратегия обеспечивает прогнозируемый характер возрастания инвестиционной активности предприятия и ди­версификации его инвестиционной деятельности.

Поскольку каждой стадии жизненного цикла предприятия присущи характерные ей уровень инвестиционной активности, направления и формы инвестиционной деятельности, особенности формирования инвестиционных ресурсов, инвестиционная стратегия позволяет адап­тировать инвестиционную деятельность предприятия к изменениям его экономического развития.

Процесс разработки инвестиционной стратегии требует выделе­ния объектов стратегического управления предприятия. К таким объектам относится инвестиционная деятельность:

  • предприятия в целом;
  • стратегической зоны хозяйствования;
  • стратегического центра.

Стратегическая зона хозяйствования представляет собой само­стоятельный хозяйственный сегмент в рамках предприятия, осуще­ствляющий свою деятельность в ряде смежных отраслей, объединенных общим спросом или общностью используемого сырья, технологий.

Стратегический инвестиционный центр — самостоятельная струк­турная единица предприятия, специализирующаяся на выполнении отдельных функций или направлений инвестиционной деятельности и обеспечивающая эффективную хозяйственную деятельность отдель­ных стратегических зон хозяйствования.

В современных условиях хозяйствования инвестиционная стратегия становится одним из определяющих факторов успешного и эф­фективного развития предприятия. Разработанная инвестиционная стратегия:

  • обеспечивает механизм реализации долгосрочных общих и инвестиционных целей предстоящего экономического и социального развития предприятия;
  • позволяет реально оценить инвестиционные возможности пред­приятия;
  • позволяет максимально использовать инвестиционный потен­циал и активно маневрировать инвестиционными ресурсами;
  • обеспечивает возможность быстрой реализации новых перспективных инвестиционных возможностей, которые неизбежно возни­кают в процессе изменений факторов внешней рыночной инвести­ционной среды;
  • позволяет прогнозировать возможные варианты развития внеш­ней инвестиционной среды и уменьшить влияние негативных факторов на деятельность предприятия;
  • обеспечивает четкую взаимосвязь стратегического, тактического (текущего) и оперативного управления инвестиционной деятельностью предприятия;
  • отражает преимущества предприятия в конкурентном окружении;
  • определяет соответствующую политику инвестиционной дея­тельности в рамках реализации наиболее важных стратегических инвестиционных решений.

Внутри инвестиционной стратегии формируется значение основ­ных критериальных оценок выбора реальных инвестиционных про­ектов и финансовых инструментов инвестирования. Разработанная инвестиционная стратегия является одной из базисных предпосылок стратегических изменений общей организационной структуры управ­ления предприятием и его организационной культуры.

Формирование инвестиционной стратегии предприятия

Процесс разработки инвестиционной стратегии предприятия складывается из следующих этапов:

  • определение общего периода формирования инвестиционной стратегии;
  • формирование стратегических целей инвестиционной деятель­ности;
  • обоснование стратегических направлений и форм инвестици­онной деятельности;
  • определение стратегических направлений формирования инвестиционных ресурсов;
  • формирование инвестиционной политики по основным на­ правлениям инвестиционной деятельности;
  • оценка результативности разработанной инвестиционной стра­тегии.

Период формирования инвестиционной стратегии зависит:

  • от продолжительности периода, принятого для формирования общей стратегии развития предприятия — инвестиционная стратегия предприятия не может выходить за пределы этого периода;
  • возможностей прогнозирования состояния развития экономики и инвестиционного рынка — инвестиционная стратегия крупнейших компаний Запада разрабатывается на 10-15 лет; в условиях неста­бильности экономической и политической ситуации в России этот период не может превышать в среднем 3-5 лет;
  • отраслевой принадлежности предприятия — в сфере рознич­ной торговли, услуг, производства потребительских товаров период формирования инвестиционной стратегии короче (на Западе 3-5 лет); в сфере производства средств производства, в добывающих отраслях — дольше (5-10 лет); самый длительный период характерен для инсти­туциональных инвесторов (свыше 10 лет);
  • размеров предприятия. Чем крупнее предприятие, тем на бо­лее длительный срок разрабатывается инвестиционная стратегия.

Формирование стратегических целей, анализ стратегических аль­тернатив, выбор стратегических направлений и форм инвестицион­ной деятельности, а также определение стратегических направлений формирования инвестиционных ресурсов являются важнейшими этапами разработки инвестиционной стратегии предприятия. Их сущ­ность и содержание будут рассмотрены подробно в следующих раз­делах.

Инвестиционная политика представляет собой форму реализации инвестиционной стратегии предприятия в разрезе наиболее важных направлений инвестиционной деятельности на отдельных этапах ее осуществления. В отличие от инвестиционной стратегии инвестици­онная политика формируется только по конкретным направлениям деятельности, требующим обеспечения наиболее эффективного управ­ления для достижения главной стратегической цели.

В рамках инвестиционной стратегии предприятия разрабатыва­ется политика:

  • управления реальными инвестициями;
  • управления финансовыми инвестициями;
  • формирования инвестиционных ресурсов;
  • управления инвестиционными рисками.

Система критериев оценки эффективности инвестиционного проекта

Во многих случаях финансирование инвестиционного проекта осуществляет не единственный хозяйствующий субъект, а несколько инвесторов. В связи с этим возникает необходимость выделения двух видов эффективности:

  • общей эффективности проекта;
  • эффективности для каждого участника проекта.

Общая эффективность проекта рассматривается как некая внутренняя экономическая характеристика инвестиционного проекта в целом, не зависящая при прочих равных условиях от схем финансирования и вариаций условий налогообложения. Уровень показателей общей эффективности зависит лишь от уровня результата, генерируемого проектом в целом, и предварительно принятых нормативов эффективности. Отсюда исходит предварительный характер оценки общей эффективности.

Различают следующие две ступени оценки общей экономической эффективности:

  • общественную эффективность проекта;
  • общую коммерческую эффективность проекта.

Оценка общественной эффективности проводится только для общественно значимых крупномасштабных инвестиционных проектов (например, проекты разработки газовых месторождений, строительства нефтеперерабатывающих заводов, автомобильных магистралей), существенно затрагивающих экономику страны и влияющих на окружающую природную среду. Если такой проект с точки зрения общества в целом имеет высокую эффективность по выбранному показателю (ЧДД, ВНД, ИД, Т0), то приступают ко второй ступени определения общей эффективности. На второй ступени общей оценки невысокая общая коммерческая эффективность (или неэффективность) еще не является поводом для отклонения проекта. Проект, обладающий общественной эффективностью, может получить государственную поддержку и с учетом рациональных мер государственной поддержки может стать коммерчески эффективным. Проект, у которого и после этого не повысилась общая коммерческая эффективность, подлежит отклонению уже на первом предварительном этане оценки. Проекты, не имеющие общественную значимость, подвергаются сразу оценке общей коммерческой эффективности.

Признание общей коммерческой эффективности позволяет перейти ко второму этапу оценки эффективности проекта — к оценке эффективности участия каждого инвестора.

Если оценка общественной и общей коммерческой эффективности (и эффективности участия) проводится на основе одних и тех же показателей экономической эффективности (ЧДД, ВИД, ИД, Т0), то чем же они отличаются?

Отличие заключается в трактовке используемых в расчетах цен, налогов и дотаций как притоков или оттоков (иначе, составом денежных притоков и оттоков). При расчете общей коммерческой эффективности (эффективности участия тоже) затраты и результаты оцениваются в рыночных ценах (базовых, прогнозных или дефлированных). При расчете показателей общественной эффективности проекта затраты и результаты должны выражаться в расчетных «экономических» («теневых») ценах. Для определения экономических цен из состава реально действующих цен исключают элементы, искажающие равновесную рыночную цену: налоги, субсидии, таможенные пла­тежи (трансферты) и иные влияния государственного регулирования цен, но при этом учитывают общественные блага и экстерналии.

Чистый приведенный доход (NPV) — это сумма  дисконтировавнных финансовых итогов за все годы проекта, считая от даты начала инвестирования.  Данная величина характеризует  общий абсолютный результат инвестиционной деятельности, ее конечный результат. Чистый приведенный доход представляет собой разницу между суммой приведенных к современной стоимости потоков наличности, генерируемых проектом, и размером первичных инвестиций в проект.

Чистый приведенный доход

где Bt — доход от проекта в году t, Ct — затраты на проект в году t, i — ставка дисконта. n —  число лет цикла жизни проекта. Под внутренней нормой доходности IRR понимают ту расчетную ставку процента, при которой капитализация регулярно  получаемого дохода, дает сумму равную инвестициям и, следовательно, капиталовложения окупаются. Внутренняя норма доходности  представляет собой коэффициент приведения, при котором чистая современная  за вычетом первоначальных инвестиций будет равна нулю.  Полученный коэффициент обычно сравнивается с такими же коэффициентом основных производителей в данной отрасли . Период окупаемости  инвестиций — продолжительность  периода в течении которых сумма чистых доходов, дисконтированных (определение любой стоимостной величины  на некоторый момент времени) на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций, то есть за какой период окупается проект. Рентабельность — отношение приведенных доходов  к приведенным на эту дату инвестиционным расходам. Чем выше показатель рентабельности, тем более выгоден инвестиционный проект.