Для того чтобы оценить доходность, ожидаемую акционерами (собственниками) (ke), можно использовать формулу
ke = rf + вe (rm — rf)
Это легко сделать при условии, если компания является акционерным обществом, так как акции этой компании продаются на рынке ценных бумаг, и мы можем рассчитать или получить значение be. Если мы рассматриваем частную неакционерную компанию, структурную единицу или часть холдинговой компании, необходимо будет использовать данные сопоставимых фирм, для которых можно получить оценки β-коэффициентов. Если выбрать сопоставимые компании из той же отрасли, что и предприятие, которое необходимо оценить, то можно предположить, что их риск будет близким. Если структура заемных средств различается, тогда необходимо сначала устранить воздействие левериджа на b сопоставимого предприятия, чтобы получить b активов, а затем вновь учесть его, используя данные о целевой структуре капитала нашей компании.
Взяв в долг дополнительные суммы, любое коммерческое предприятие «защищает» прибыль от налогов. Без этого долга оно бы выплачивало налог на прибыль по предельной (marginal) налоговой ставке на прибыль. Следовательно, t было бы такой предельной налоговой ставкой, то есть суммой налога, которую предприятие платит на последний рубль заработанной прибыли. Средняя налоговая ставка – это величина налога, которую предприятие уплатило в среднем на всю заработанную им сумму прибыли.
Упрощенная формула для устранения действия рычага предполагает, что заемные средства являются безрисковыми (bd = 0) и что величина заемных средств пропорциональна общей стоимости фирмы.
Использование WACC возможно при следующих предположениях:
- постоянство структуры пассивов;
- kе и kd – постоянные величины;
- при измерении величины собственных и заемных средств используют рыночную стоимость;
- t – неизменна.
Отход от этих предположений делает рискованным использование WACC.
Затруднения в расчете ka связаны с тем, что трудно определить bа, так как активы и потоки денежных средств, связанные с ними, редко продаются на рынке в такой форме, которую можно было бы отслеживать, в то время как акционерный капитал продается на финансовом рынке в виде ценных бумаг, а отсюда – возможность вычислить b-коэффициенты.
