При оценке эффективности и финансовой реализуемости инвестиционного проекта исходят из проектной информации, которую нельзя охарактеризовать как точную и достоверную. Поскольку значения отдельных показателей неточные, то указывается, в каких пределах (интервалах) они могут изменяться. Таким образом, в расчете эффективности следует учесть указанные в проектных материалах границы соответствующих интервалов, при этом сами границы тоже не могут рассматриваться как точные и полностью обоснованные. Оценка проектов в условиях неопределенности предполагает наличие дополнительной информации об этой «неопределенности», которая должна рассматриваться как точная и обоснованная. Такой информацией является степень риска, то есть степень «плохой» неопределенности.
Проект может реализовываться в разных условиях, под которыми понимают всю совокупность существующих характеристик самого проекта и внешней экономической среды, влияющих на величину затрат и результатов. Те условия, применительно к которым выполняется оценка финансовой реализуемости и эффективности проекта, называют сценарием. Неопределенность возникает в том случае, если заранее известно, что проект может реализоваться в разных условиях (сценариях).
Реализация некоторого сценария не только влияет на эффективность и финансовую реализуемость проекта, но и, по существу, означает переход к другому варианту проекта, а значит, такому проекту необходимо заново давать экономическую оценку. Поэтому требуется определить вероятности проявления того или иного исхода (а также того или иного сценария), поскольку вероятность – наиболее удобная форма количественной и качественной оценки возникновения тех или иных событий. Как уже отмечалось, оценка риска предполагает определение вероятности наступления неблагоприятных событий (последствий), а поскольку обобщающие характеристики случайных величин с заданными вероятностями основаны на расчете математического ожидания, то и показатели эффективности и финансовой реализуемости проекта в этом случае называются ожидаемыми.
Учет факторов неопределенности при проектировании, отборе и реализации инвестиционных проектов является многоплановым и обеспечивается:
- технически – путем изменения требований к содержанию и составу проектных материалов и путем разработки такого организационно-экономического механизма, который позволял бы адаптировать проект к меняющимся условиям;
- методически – путем использования таких моделей функционирования объектов инвестиций и таких методов оценки эффективности инвестиционных проектов (методов расчета показателей ожидаемой эффективности), которые обеспечивали бы возможно более полный и адекватный учет факторов неопределенности;
- организационно – путем создания новых или подключения существующих организационных структур в целях снижения или перераспределения риска (венчурные фирмы, инновационные и страховые фонды и др.).
Основным отличием проектов, разрабатываемых и оцениваемых с учетом факторов риска и неопределенности, от проектов, разрабатываемых и оцениваемых применительно к детерминированной ситуации, является то, что условия реализации проекта и отвечающие им затраты и результаты точно неизвестны и надо учитывать весь спектр их возможных значений и вероятность осуществления каждого из них. В этой связи возникает необходимость:
- рассмотрения разных сценариев реализации проекта;
- изменения экономического содержания самого понятия эффективности проекта в условиях неопределенности, модификации показателей эффективности проекта, введения показателей, характеризующих риск проекта;
- существенного изменения содержания инвестиционного проекта, прежде всего в части усложнения организационно-экономического механизма его реализации.
Чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он предъявляет к его доходности. В расчетах это отражается путем увеличения нормы дисконта за счет включения в нее поправки на риск (премии за риск). Очевидно, что увеличение нормы дисконта снижает расчетную эффективность инвестиционного проекта. Такое снижение должно учесть возможные потери (убытки), связанные с наступлением рисковых событий.
Норма дисконта проекта отражает доходность альтернативных вложений, но эти альтернативные вложения капитала обычно также сопряжены с риском. Чтобы не учитывать риск дважды, в расчетах используют, как правило, безрисковые альтернативные вложения (например, государственные ценные бумаги). Таким образом, необходимость учета риска в норме дисконта приводит к новому понятию – норме дисконта, учитывающей риск. Норма дисконта, учитывающая риск, – это максимальная из таких норм дисконта, при использовании которых хотя бы одно альтернативное и доступное инвестору направление вложений, имеющее тот же риск, что и данный проект, обеспечит ему получение неотрицательного интегрального дисконтированного эффекта.
Рисковая премия определяется для каждого участника с учетом его функций, обязательств перед другими и обязательств других участников перед ним. Она равна нулю, если доход данного участника гарантирован независимо от результатов реализации проекта (например, когда получение дохода застраховано). Премия за риск увеличивается, если независимо от характера проекта данный участник не располагает полной информацией о платежеспособности и надежности других участников проекта. Важно учесть, что риск проекта для разных его участников различен, оценивается ими по-разному. Так, кредитор может считать проект рискованным, в то время как заемщик – безрисковым (в связи с предусмотренными в проекте мерами по снижению различных видов риска). Поэтому, дисконтируя потоки по займу, кредитор и заемщик будут использовать разные нормы дисконта.
